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中小企業融資的十大誤區
發布時間:2019-12-16     

筆者在服務客戶的過程中,發現中小企業在融資過程中常常存在以下誤區或者問題,總結出來供參考:

一、分不清增資還是轉讓

很多客戶分不清楚公司融資上屬于公司增資還是股權轉讓,導致本來是增資進入公司的資金最后注入到股東個人賬戶,或者相反。簡單的區分,增資是增加注冊資本,稀釋每個股東的股比,增資款進公司賬戶。中小企業大部分融資形式都是對公司進行增資,資金進入公司賬戶,滿足公司運營資金需求。如果需要對公司的股東進行變更,則需要按照股權轉讓的方式進行。股權轉讓時轉讓時,公司注冊資本不變,只減少受讓股東的股比,轉讓款進受讓股東的賬戶。一般來說,受讓股東退出等特別情形下才采用股權轉讓的方式,本質上不是公司融資的方式。對于中小企業融資來說,就是正確區分兩者,防止將增資款打入個人股東賬戶,導致法律爭議。

二、盡職調查中刻意隱瞞重要事實

盡職調查是專業投資機構決定投資前的重要一個步驟,對企業來說十分繁瑣,需要準備一系列的文件。在實踐中,很多創業者在提供盡職調查資料的時候,往往有一些重要的資料或者內容不希望投資機構知道,就刻意隱瞞一些對自己不利的重要事實。如果公司發展勢頭一直很好最后悄不聲息的解決了上述問題,則不會有什么不利影響。但從經驗角度看,這種刻意隱瞞重要事實的情形往往導致的結果對公司非常不利,很多情況下會暴露出來。此時,投資者會認為你不誠信,可能你和投資圈的關系都會惡劣,這樣會對你下一次創業造成重大不利影響。因此,創業者在和投資者溝通過程中,不要刻意隱瞞重要事實。一旦有一些能影響創業融資的不利事實,可能說明你的創業條件還不具備,也可能說明你的融資條件還不完全具備,但如果公司的商業模式和公司團隊足夠的吸引人,大部分VC都會諒解,甚至會幫助你解決這些問題。刻意隱瞞重要事實,輕則創業失敗,重則引起訴訟,對公司和個人都會帶來不利影響,建議謹慎處理。

三、沒有依據的亂喊估值

對于中小企業來說,一般剛剛起步,收入規模和前期投入都較少,此種情況下,如果正確對公司估值,既能滿足融資金額和比例的需求,又能讓投資者接受,這是股權融資過程中最重要的談判內容。實踐中,很多中小企業老板和投資者談判時沒有什么測算依據就亂喊估值,導致投資機構對老板的人品產生不信任。

一般情況下,亂喊估值主要是指沒有依據的過高估值。盡管在初創階段公司估值其實是很難量化的,很多都是定性的。但是,對于估值的衡量還有一些因素需要考慮的,包括公司的發展階段、與其他資金來源的競爭情況、創業者和領導團隊的經驗、市場規模和趨勢、VC進入時點、當前經濟環境等等。其中,公司業務數據占據了非常重要的決定性因素。此外,傳統產業或者資產密集型,凈資產將作為投資者參考估值的主要依據;凈利潤為正且成長性較好的企業,市盈率可能作為參考的重要指標。如果上述兩個條件都不具備,按照融資金額和比例倒推估值,也是可以參考的一個方法,很多成長性較好、盈利為負的初創企業采用較多。

四、輕易出讓公司的控股權

很多中小企業前期追求大額融資,導致大幅稀釋控股股東比例,結果喪失了對公司經營和決策的控制。還有一些大股東在公司發展前期就引進多名股東且占比較高,導致失去控制權等。一旦失去對公司的控制權,會大大影響公司未來的業務決策,甚至會引起股東之間的矛盾。因此,一般情況下,不要輕易出讓公司的控制權。除非公司被并購、多輪次融資后失去控制權但擁有一票否決權或者公司存在重大困境希望引進白馬騎士挽救公司等。

  如何在融資過程中把握公司的控制權呢,主要涉及股權比例和股東的特別權利問題。一般來說,如果章程沒有特別約定:67%及以上是對一家公司進行全面控制的股權比例,無論大小事情,都可以說了算。51%-66%是對一家公司進行相對控制的股權比例,對公司法規定和章程約定的需要51%以上股權比例通過的事項上說了算,但對重大事項即需要2/3以上通過的,沒有掌控權。34%-50%是對公司重大事項具有一票否決權的股權比例,即消極控制權。因此,根據公司發展的階段、管理層的利益訴求、投資者等因素,股權比例需要個性設計。一般來說,初創公司的股權控制比例至少在70%以上,這樣以后融資或者進行股權激勵時比較從容,防止前期被大量的股權稀釋,影響公司決策。隨著公司業務模式的成熟,逐步引進外部投資者,會導致股權進一步稀釋,此時,股權比例在51%比較合適,這樣既防止了一言堂,又能對公司進行相對控制。未來公司IPO成功后,建議股權比例保持在34%以上,對重大事項具有否決權的控制,并可以控制董事會,重大決策就相對容易和高效,防止對一家公司喪失控制權。

五、對投資者一視同仁,不加區分

  很多中小企業在融資過程中,對外部投資者一視同仁,不加區分,導致在融資過程中出現方向性的錯誤,出現估值過高或過低、股權比例釋放太多、股東權利過多等問題。事實上,公司的融資對象可以區分為純粹資金型、資源型、業務合作型和內部股權激勵型。不同的融資對象,利益訴求也不不同,因此應當采用不同的融資策略。一般來說,純粹提供資金型的投資者大部分都是財務投資者、估值較高且對股東權利要求不多;提供資源型主要關注業務是否能夠切實符合自己的利益,對股權比例和權利要求不高,但估值需要降低;而業務合作型可能根據合作的性質和合作的深度不同,對股權比例、估值和股東權利等都有不同的要求,視情況而定。內部股權激勵型的,主要是追求與公司的長期成長,因此,一般要求估值非常低,并要求一定的股東權利等等。

六、輕易給出一票否決權

創業公司在初始融資時,往往很多機構投資者都會要求對創業公司的一些重大事項設定一票否決權,而且在協議中規定的很詳細。這種一票否決權,對創業公司來說無疑是帶了緊箍咒。站在投資者角度,創業公司往往剛開始開展業務,業務不成熟,內部管理也不規范,一些經營決策也比較隨意,創業者的控制關系也比較集中,一旦放任創業團隊決策,可能會對機構投資者帶來重大不利影響,因此,要求重大事項的一票否決權往往是絕大部分投資者的選擇。

作為創業團隊,在和投資者談判和討論協議時,重點是要討論哪些事項屬于一票否決權的范圍,這里面是有很大的談判空間的。建議在涉及投資者切身利益,比如公司合并、分立和解散、終止和變更主營業務、非業務性關聯交易等事項,可以和投資者討論一票否決權,而在一般的經營決策、高管任命等方面,謹慎給予一票否決權,否則很容易導致經營沖突。同時,在授予投資者一票否決權的同時,也有一定的自我救濟,即,在一些被并購等重大事項被投資者一票否決的情形下,可以在滿足一定的條件下由公司實際控制人按照一定的價格溢價回購投資者的股份,這樣不至于因為一票否決權導致公司重大事項的停擺導致各方均輸的局面。

總之,公司創業前期需要集中和快速決策,引進外部投資者輕易給予一票否決權很容易導致決策鏈條拉長,增加內耗和溝通的成本,因此,要謹慎給予投資者的一票否決權。

七、輕易承諾個人無限連帶責任式的對賭

所謂對賭即企業在融資的時候,創始股東跟投資者簽協議,創始股東會跟投資者約定,投資者按照某個價格投到公司、占一定的股權比例,如果公司未來某一年的業績或者某一年的產品銷售量、或出貨量、或用戶數量,完成一定的指標,投資人轉讓股權于創始股東。相應的,如果沒有達標,創始股東就會給投資人無償轉讓股權以補償投資人。 

對賭的條款實踐當中一旦觸發,創始股東往往會需要轉讓數額不小的股份給投資人,他在公司的股份的數量就極大的減少。創業公司在融資的過程中,都會遇到投資者要求業績對賭的問題,尤其是國內的投資者特別喜歡要求創業者簽訂對賭協議。但這種現象其實很不正常。對于創業起來來說,大部分剛剛形成商業模式,未來發展具有很大的不確定性,本身規定一定的業務發展指標就具有重大不確定性,一旦外部經濟環境或者內部團隊有重大變化,這樣的對賭很容易導致創業團隊控制權喪失,專業投資機構即使拿到控股權也會對經營無能為力。其次,對賭本身容易導致創業者急功近利,為了實現短期的對賭經營目標,忽略長期的技術提升等短期業績體現不出來的基礎積累,對企業長期發展是十分不利的。

甚至很多投資機構要求大股東承諾對賭,并對回購股份等承擔無限連帶責任。一旦公司業績不達預期或者上市無限推遲,大股東個人很可能負債累累,身敗名裂。

因此,建議初創企業在前幾輪融資時盡量避免簽署對賭協議,除非經營目標的實現具有重大確定性,且有利于公司長遠的發展。此外, 企業可以要求在對賭協議中加入更多柔性條款,比如財務績效、贖回補償、企業行為、股票發行和管理層等多方面指標,讓協議更加均衡可控。此外,可以考慮降低估值、引入產業方、降低融資金額要求、拉長上市期限、業績目標調低等方式,避免承擔個人無限連帶責任。

八、頻繁采用股權代持等方式融資

因為各種原因,很多投資者在投資時不能直接進行顯名投資,而選擇通過股權代持、委托投票權等協議方式。首先,要提醒的,這種投資方式需要慎重。從司法實踐中看,股權代持主要涉及四類爭議:一是如何認定股權代持;二是實際出資人如何顯名為股東;三是名義代持人擅自處理股權的相關權利;四是股權代持協議內容約定不明確等等。這些問題都是相對專業的法律問題,一旦處理不好,很容易引起法律爭議。

因此,建議在融資過程中盡量避免代持股權的情形,一旦因為各種需要不可避免,應當在股權代持協議中詳細約定:代持人和實際持有人法律關系處理;外部法律關系處理,包括股東署名問題、股東投資權益問題、對外股權處置問題;解除代持協議問題,包括解除的程序、投資款的返還等等。

九、融資過程中涉及虛假出資、抽逃出資等

虛假出資,指出資人違反法律規定未履行出資,通過虛假手段取得驗資機構驗資證明,從而造成表面上已按章程約定的出資數額出資,但實際上并未出資到位的情形。對此,一經查實,虛假出資人不僅要為自己的虛假行為,承擔一系列的法律責任,即向其他出資人承擔違約賠償責任;向公司承擔補繳出資責任及賠償責任;向公司債權權人承擔無限清償責任或有限補充清償責任;情節嚴重的,還可能受到刑事責任追究。

抽逃出資,指出資人在公司成立后,將其所交納的出資額暗中抽逃撤回,但其仍保留股東身份和原有的出資份額。出資人抽逃出資,除了要承擔相應的賠償責任、違約責任,也可能會涉及刑事犯罪的問題。根據我國法律的規定,抽逃出資,情節嚴重的,最高可被判處5年有期徒刑,同時可以并處虛假出資額或者抽逃出資額10%的罰金。

針對上述兩種違法出資的形式,公司法的解釋詳細規定了各種虛假出資和抽逃出資的套路,一般查實,輕則違約責任,嚴重者追究刑事責任。茲事體大,不可掉以輕心。尤其那些專門為股東出資提供過橋資金的機構,謹慎操作。

十、輕易信任所謂的“高大上”投資者

一般來說,VC/PE等風投機構要投資創業公司之前,都對擬投資的創業公司進行詳細的盡職調查,作為創業者理應配合,讓風投機構詳細了解這個行業、企業的優勢和創業團隊的優勢。但中國目前很多風投機構缺乏自有資金,鎖定標的后再去市場上找錢或者資金的來源都是通過p2p等渠道募集來的,很多投資機構的所謂“高大上”都是刻意包裝出來的。因此,對于中小企業來說,別忘記了對投資機構的盡職調查,別被所謂的“高大上”投資者蒙蔽了雙眼。

站在企業角度,除了資金來源的合法合規性,還要了解這家投資機構的投資風格和投資成功案例,這十分有利于后續的融資對接。畢竟最終確定投資機構成為股東后,雙方要一起走很多年,合適的投資機構對企業來說,不僅僅是資金需求得到滿足,還可以讓企業有更多的機會和其他創業者或者投資機構的核心管理層一起溝通,在其他方面的幫助也是巨大的。


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